主要觀點: 藎我國經濟發展持續景氣,電力建設增長很快,電力需求緊張狀況有所緩解,電力設備行業將從高速增長階段過渡到平穩增長階段。鋼材等原材料價格已開始回落,有利于電力設備公司改善經營。 藎電站設備子行業訂單依然飽滿,今后兩年仍然保持較好的業績,東方電機和杭汽輪機將具有更高的增長潛力；一次設備子行業繼續保持增長,但行業競爭激烈,大多數行業內企業增長潛力有限；二次設備子行業科技含量較高,但受制于總體市場容量偏小；電力環保子行業受惠于國家積極的環保政策,但是由于行業門檻低,競爭激烈,經營小環境趨于惡劣。 1、電力供求現狀 1.1電力工業需求趨向平穩增長 近20多年來中國電力工業得到快速發展。從1996年開始穩居世界第二,基本上扭轉了長期困擾我國的電力嚴重短缺局面。進入2003以來我國宏觀經濟進入新一輪景氣周期,電力緊張狀況又重新出現。 我國目前仍然處于資源消耗粗放型發展階段,電力需求穩定增長。2004年我國發電總裝機容量達到4.4億KW,增長12.5%,發電量達2.18萬億KWH。 但仍然不能完全滿足需求。十六大提出到2020年我國GDP在2000年基礎上翻兩番的目標,而目前我國年GDP的電力消耗保持在0.16KWH/元左右,按這個數字預計,到2020年我國年電力需求將達到64000億KWH,總裝機容量將達到12.87億KW。電力裝機容量的增長速度應該長期維持在7%左右。因此從長期來看,電力需求的波動是暫時的,增長是持續的。 當前電站投資出現短期過熱跡象,國家已開始進行宏觀調控。但鑒于2003、2004年電力嚴重短缺的局面,預計本次調控不會像1999年那么嚴厲,波動幅度不會那么大。而且宏觀調控對電力設備企業的影響也具有有利的一面,鋼鐵等原材料價格已經回落,有助于電力設備公司改善經營。 國家發改委在繼2004年核準開工電站項目建設規模超過6000萬千瓦后,2005年1-7月份又陸續核準約7200萬千瓦。據國家電力信息中心預測,2005年我國新增裝機容量將達到6840萬千瓦,2006年將達到6000萬千瓦,2007年以后可能趨緩。因此雖然電力需求井噴式增長現象不會再發生,但總的趨勢還是增長的,電力設備行業在今后相當長的時期內將進入一個平穩增長的發展階段。 1.2 中國電力來源結構有待調整 我國人均電氣化程度較低,電力結構也不盡合理,電力結構的調整也是維持我國電力可持續發展的必由之路。當前我國電力自身結構中的主要問題是:1.電網相對落后于電源的建設,成為電力運輸的瓶頸；2.在電源結構中,水電及新能源發電比重低,核能發電量僅占總發電量的1.5%,而美國達到19.9%；3.調峰能力弱,抽水蓄能機組比例低；4.發電設備技術結構不合理,超臨界大機組比率低。中小火電比例大,耗能高,污染大,與今后我國建設節約型社會的目標不相適應。因此今后逐步關停小火電,以大代小已是我國電力建設的必然之路。今后電力建設的發展方向可能會趨向于大容量火電機組和水電、抽水蓄能水電、核能電站。 2、電力設備行業綜述 電力設備行業屬于機械加工行業,其特點是固定資產投入多、原材料比重大。但是也有很多設備加工精度高、專業性強,又有高科技企業的特點。因此電氣設備行業是一個兼有材料密集型和技術密集型特征的行業。電力設備行業可分為三個子行業:電站設備、輸變電設備、電力環保設備。輸變電設備又可分為一次設備和二次設備。 電站設備主要用于發電站產生電能,主要包括鍋爐、汽輪機、發電機等。輸變電設備主要功能是作用于電力的傳輸、分配,其中一次設備主要包括變壓器、配電開關、電線電纜等；二次設備主要包括測量控制、繼電保護裝置、變電站、電網調度自動化的軟硬件系統。電力環保設備用于處理燃燒發電產生的粉塵和氣體污染,包括除塵設備和煙氣脫硫裝置。 3、電站設備行業平穩增長 電站設備是電力設備中技術含量最高的子行業,主要產品為電站鍋爐、汽輪機、發電機和水輪發電機。滬深兩地上市的電站設備公司主要有東方電機、東方鍋爐、武鍋B、華光股份、杭汽輪B。 國內發電設備生產的格局是中小型發電機組設備比較散亂,競爭激烈。而大型發電設備是資金和技術密集型產業,行業壁壘高。汽輪機加工工藝難,材料要求嚴,競爭也比較緩和。目前國內大型發電設備市場由東方電氣集團,上海電氣集團和哈爾濱電氣集團三家壟斷,形成壟斷競爭的市場格局。由于成本和我國的政策保護等原因,國際發電機制造商在目前中國市場中的份額不大。 當前國家已經開始對電力建設投資進行宏觀調控,但國家調控的方向主要是耗能高,效率低的中小火電機組。對于水電、核電和大型火電機組影響不大。2004年1月到2005年7月國家發改委共核準大型電站項目1.21億千瓦。表明今后大型發電設備企業機會仍然很多。其中東方電機、東方鍋爐、杭汽輪B的行業競爭力和未來前景最為看好。而華光股份、武鍋B面向中小發電企業,短期利潤雖然很高,但未來面臨取消訂單的風險。 2004年到2005年前3季度,電站設備企業持續保持了良好的經營狀況。東方電機2004年發電設備綜合產量1536.6萬千瓦,創發電設備產量世界第一。2005年1-9月又新接訂單43億,前景看好。杭汽輪B在國內工業驅動汽輪機市場擁有80%的市場份額,占據壟斷地位,因此公司依然能夠保持較高的利潤率。 4、輸變電設備行業分析 我國電力建設的傳統是重發電,輕輸配電,主網架結構薄弱,經常形成"窩電"現象。根據國外發達國家的經驗,輸配電和發電資產的比例一般為60:40,而我國是40:60。我國兩大電網公司已加大電網投資,預計2005年將再投資1500億元,今后幾年加強城鄉電網建設和改造,推進全國聯網將是電力建設的重要方向和目標。 歷來輸變電的行業周期波動性遠不如電站行業明顯,行業整體受宏觀調控影響較小,因此領域投資需求空間依然很大。但輸變電行業、尤其一次設備行業的主要問題是技術含量低,競爭激烈。雖然主營業務收入增長很快,但凈利潤卻停滯不前,主要原因就是各企業的削價競爭。 4.1一次設備行業繼續增長,但企業利潤增長緩慢 一次設備主要包括變壓器、配電開關、電線電纜。上市公司中經營變壓器的企業主要有特變電工、天威保變、置信電氣、天宇電氣等。全國變壓器行業經濟整體情況良好,但變壓器行業廠家眾多,并多集中在110KV以下的低端產品,門檻太低,行業競爭激烈,多數企業微利,無法分享行業高速增長的蛋糕。220KV以上高壓、大容量的變壓器,技術含量很高,國內只有G天威、西安變壓器廠、特變電工和沈陽變壓器廠等少數企業生產,而且面臨來自于國外的跨國公司的競爭。變壓器行業周期波動平緩,預計今后整個行業收入繼續增長,但企業業績增長潛力有限。 配電開關行業狀況與變壓器相類似,中低壓開關設備技術含量低,門檻低,行業競爭激烈,110KV以上高壓開關技術壁壘高,從業公司業績較好。平高電氣主營兩大系列產品:一是敞開式高壓開關,一個是全封閉式組合開關GIS。產品一直供不應求,尤其GIS是未來高壓開關的趨勢性產品。未來兩年公司業績依然會有可觀的增長。 4.2二次設備行業業績良好,但市場容量偏小 輸變電二次設備產品用于對一次設備的保護以及對電力系統的自動控制,主要包括變電站自動化、電網調度自動化等軟硬件產品。目前國內主要二次設備企業國電南瑞、北京科東、北京四方、許繼電氣、國電南自等。技術水平最高的是國電南瑞和北京科東,搶占了大部分高端市場。 變電站自動化220KV-500KV電壓等級的變電站自動化市場基本上被ABB、西門子、南瑞、南自、四方、許繼電氣等占有。110 KV - 35KV 電壓等級中低端市場技術難度相對較低,參與廠家眾多,競爭相對激烈。每年變電自動化市場容量大約50～70億元。 電網調度自動化包括國調、網調、省調、地調和縣調五個等級。國調、網調、省調屬于高端市場,每年市場容量1-2億,基本為國電南瑞和北京科東所瓜分。地調、縣調市場需求量最大,每年市場容量5-6個億左右,但技術含量低,從業企業較多。 二次設備行業市場總體來說科技含量較高,業績良好,但受制于市場容量偏較小。代表公司是國電南瑞,技術力量雄厚,在網調、省調的高端市場中擁有50%的市場占有率,在地調、縣調市場和變電自動化市場則遭遇其它企業的低價競爭和地方保護主義的阻擋。所以公司經營業績很好,但增長率卻不如市場預期。 5、電力環保設備大環境很好,但經營小環境嚴峻 我國的大氣環境污染是典型的煤煙型污染。電力工業的燃煤電廠二氧化硫排放量占我國工業二氧化硫排放總量的40%左右,對我國大氣質量環境造成嚴重破壞。目前我國政府非常重視對大氣污染的綜合治理。2005年1月27日,國家環保總局要求酸雨控制區和二氧化硫控制區的46家未脫硫火電廠限期整改,使用高硫煤炭的燃煤電廠必須安裝脫硫裝置。2005年2月17日,京都議定書在全球生效,我國面臨更加巨大的環保壓力。目前全國已建和在建脫硫裝機容量約1330萬千瓦,只占全國火電總裝機容量3.68 億千瓦的3.61%,未來市場潛力巨大,該行業整體面臨很大發展機遇。 雖然電力環保市場正處于增長階段,大環境很好,各公司主營業務收入增長都很快,但是業績卻未如理想。凱迪電力、龍凈環保、菲達環保等上市公司近兩年來主營業務收入大幅增長,而凈利潤只增長非常緩慢。這主要是因為該行業技術含量低,競爭極為激烈,近兩年毛利率急速下降。而且該行業還面臨行政保護主義,很多大的電力公司都成立自己環保公司,沒有背景的環保企業生存競爭環境已經越來越嚴峻。