2006年煤炭業(yè)發(fā)展展望 2005-12-15 中宏數(shù)據(jù)庫 　　中國因素影響巨大 　　世界煤炭產(chǎn)業(yè)的重心已從20世紀(jì)初的歐洲轉(zhuǎn)向東方的亞太地區(qū)，亞太地區(qū)的煤炭生產(chǎn)量和消費(fèi)量均占世界煤炭的50%以上，并且煤炭消費(fèi)量增長最快的國家均在亞太地區(qū)。亞太地區(qū)2006年煤炭供求總體基本平衡，2006年仍會保持年3%的較高增長。主要煉焦煤會因?yàn)橹袊蛩兀?006年仍然供不應(yīng)求。目前，BJ現(xiàn)貨價(jià)格已回落至40美元左右。2006的BJ現(xiàn)貨價(jià)格，除亞太地區(qū)煤炭產(chǎn)量增加的因素之外，中國因素不可忽視，一旦中國進(jìn)出口大幅變化，BJ現(xiàn)貨價(jià)格將再度回升。 　　中國對亞太地區(qū)的影響非常大，進(jìn)出口數(shù)據(jù)表明，日本、韓國、和中國臺灣總的煤炭進(jìn)口量占亞洲煤炭進(jìn)口的85%，其中，日本進(jìn)口煤炭的12%來自于中國，中國出口的煤炭85%銷往日本、韓國和中國臺灣。中國煤炭的進(jìn)出口量相對于國內(nèi)的產(chǎn)量來看比例不大，但對于亞洲地區(qū)的煤炭價(jià)格舉足輕重。 　　進(jìn)口方面，在2004、2005年進(jìn)口大幅增長之后，為彌補(bǔ)資源品種的不平衡，和解決國內(nèi)小礦退出的問題，以及人民幣升值、周邊煤價(jià)回落，2006年存在進(jìn)口替代可能。然而，決定進(jìn)出口變化的主導(dǎo)因素是國內(nèi)的供求，而不是亞太市場的變化，相反，在2006年，中國因素是影響亞太地區(qū)煤炭市場的重要因素。 　　煤炭供求仍將偏緊 　　根據(jù)“十一五”規(guī)劃建議，人均GDP將較2000年翻一番，煤炭消費(fèi)22億噸以上。若以23億噸為目標(biāo)，表明煤炭的消費(fèi)彈性系數(shù)在0.5左右，煤炭消費(fèi)仍將保持4%左右的高增長。22-24億噸的煤炭消費(fèi)量，隱含著這樣的假設(shè)前提，發(fā)電煤耗自目前的356G/KWH下降11%，接近世界發(fā)達(dá)國家的水平，并且電力消費(fèi)彈性系數(shù)為0.8，而美國、日本、德國在六、七十年代的電力消費(fèi)彈性系數(shù)均在1.1以上。中國的電力、鋼鐵、化工大都為國有企業(yè)，在“十一五”期間節(jié)能能否達(dá)到目標(biāo)，筆者并不樂觀，煤炭消費(fèi)增長4%是相對保守的預(yù)期，2006年煤炭需求至少為20.3億噸。 　　鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦占的結(jié)構(gòu)比例變化是中國煤炭行業(yè)的晴雨表，2005年有可能是拐點(diǎn)。實(shí)際上安全治理的力度和進(jìn)度超過預(yù)期。據(jù)國家安全生產(chǎn)局統(tǒng)計(jì)公布，有近2億占10%的煤炭生產(chǎn)不具有安全生產(chǎn)能力，這部分礦將用三年時(shí)間加快整改或關(guān)閉。同時(shí)，最近公布，地下煤礦非法煤礦仍有1萬多處，2006年實(shí)際減產(chǎn)的數(shù)據(jù)要高過官方的公布數(shù)據(jù)。 　　根據(jù)調(diào)整后的煤炭基本建設(shè)和更新改造投資增長和煤炭產(chǎn)量增長的變化關(guān)系，和鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦的治理進(jìn)度，預(yù)計(jì)2006年煤炭總的供給仍然偏緊，全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)只有20億左右。 　　煤炭價(jià)格維持高位 　　鐵路的基本建設(shè)和更新改造投資，和全社會的固定資產(chǎn)投資的節(jié)拍基本吻合，以五年為一個投資周期，鐵路運(yùn)力的提高呈脈沖形。自1999年以來的新一輪投資，鐵路投資遠(yuǎn)低于全社會的固定資產(chǎn)投資，2003年鐵路投資出現(xiàn)負(fù)增長，2004年國家開始實(shí)施鐵路投資的中長期規(guī)劃，鐵路投資大幅增長。因此，總體預(yù)計(jì)2007年前鐵路運(yùn)力不可能出現(xiàn)明顯的改善。煤炭的鐵路運(yùn)輸依然偏緊，2007年之前擁有鐵路資產(chǎn)的煤炭上市公司，具有較強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。2007年之后，鐵路運(yùn)輸改善將使西部大礦的產(chǎn)銷率有較大的提高。 　　總體來看，安全治理的進(jìn)度，將修正2006煤炭供給的預(yù)期，主要提供增量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)礦大幅減少，國有大礦產(chǎn)量增幅有限，年內(nèi)仍然會出現(xiàn)偏緊的狀態(tài)，為彌補(bǔ)國內(nèi)的需求，進(jìn)出口仍會大幅調(diào)整。2006年的價(jià)格仍然會維持在2005年的高位，并在10%的范圍內(nèi)波動。 　　能源新政利于龍頭擴(kuò)張 　　中國能源消耗為1.18噸標(biāo)準(zhǔn)煤／千美元GDP，是美國的3倍、日本的近6倍。這樣的能耗水平是無法持續(xù)，資源、環(huán)境和發(fā)展的矛盾，迫使中國必須改變經(jīng)濟(jì)增長方式。煤礦的安全治理，從表象上看來是對國內(nèi)安全的高度重視，現(xiàn)象的背后，實(shí)際是中國能源戰(zhàn)略大調(diào)整使然，目前正在開始一場中國的能源新政。 　　2006年是中國能源新政的第一年，必有政策頻出，預(yù)計(jì)將圍繞《煤炭法》的修改，出臺一系列有關(guān)煤炭資源的合理規(guī)劃、有效利用、環(huán)境保護(hù)、安全保障等政策。有增加煤炭企業(yè)的成本的政策，也將有減少稅負(fù)等利好政策。總體判斷，處理煤炭產(chǎn)業(yè)遺留的歷史問題、建立新型的現(xiàn)代化煤炭產(chǎn)業(yè)，必然要保持合理的投資回報(bào)，才能吸引人才、資金和技術(shù)，必然要保持煤炭產(chǎn)業(yè)的凈資產(chǎn)利潤率略高于全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的平均的水平，而2003年煤炭行業(yè)凈資產(chǎn)利潤率僅為6.03%，依然比全國平均水平12.06%低6.03個百分點(diǎn)。“十一五”初期，煤炭產(chǎn)業(yè)的投資回報(bào)率仍然會提高，煤炭價(jià)格大幅下調(diào)的可能性并不高。 　　同時(shí)，2006年產(chǎn)業(yè)競爭格局將會隨著煤炭產(chǎn)業(yè)進(jìn)入門檻大幅提高，潛在的進(jìn)入者大幅減少，周邊國家的煤炭進(jìn)口替代影響也有限。小礦的大幅退出，減弱了對大礦的競爭壓力，降價(jià)傾銷的壓力正在消減。可以說，2006年是國有大礦快速發(fā)展、五十年不遇的機(jī)遇。從科爾尼產(chǎn)業(yè)演進(jìn)曲線來看，中國的煤炭產(chǎn)業(yè)自2006年開始將處于規(guī)模化階段的初期，未來將是誕生行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的時(shí)期。 　　利空提供投資龍頭的戰(zhàn)略性機(jī)會 　　目前，回避周期性行業(yè)已成為大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者一致的共識，未來一年煤炭上市公司成本有增加的趨勢，盈利增幅減弱，國內(nèi)煤炭上市公司被普遍看淡，并推低了目前國內(nèi)上市公司的股價(jià)。與國際比較來看，煤炭上市公司市盈率、市凈率大都低于國際煤炭上市公司，并且國內(nèi)大型煤炭上市公司的凈資產(chǎn)，大多的沒有計(jì)入開采權(quán)價(jià)值。目前國內(nèi)煤炭上市公司股息率在5%－10%之間，有較高的安全邊際。 　　2006年中國將實(shí)施一場能源新政，為培養(yǎng)未來的大企業(yè)集團(tuán)，必然要給他們一個修養(yǎng)生息的環(huán)境，在此期間，在估值偏低的情況下，在出現(xiàn)任何不利煤炭行業(yè)的政策的情況下，都將為投資未來的煤炭行業(yè)龍頭提供了戰(zhàn)略性的機(jī)會，一味的回避并非上策。 　　未來的煤炭行業(yè)龍頭必然是能夠在資源的整合中，借助行政力量、能以低成本取得資源和市場份額的公司，必然是能夠通過規(guī)模擴(kuò)展和政府扶持、解決大量辦社會職能和人員臃腫問題的企業(yè)，必然是未來能夠通過大規(guī)模的機(jī)械化開采提高效率、獲得成本優(yōu)勢的企業(yè)，必然是未來能夠積累了資金、技術(shù)、人才優(yōu)勢，在煤化工、煤變油等價(jià)值鏈延伸上，分享高附加值產(chǎn)品的企業(yè)