主持人：新越 　　嘉 賓：東方證券 　　主持人：經(jīng)歷了轟轟烈烈的2005年后，2006年電力設備行業(yè)的發(fā)展情況將會怎樣？ 　　袁曉梅：我認為，2006年電力設備行業(yè)中，各子行業(yè)的景氣度將會由于國家能源政策導向、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及產(chǎn)業(yè)景氣輪動的客觀規(guī)律而出現(xiàn)一定程度的分化，那些符合國家產(chǎn)業(yè)政策導向和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的子行業(yè)中的龍頭公司將迎來進一步發(fā)展的機遇 　　主持人：我們知道，電力設備業(yè)中包括電站設備行業(yè)、輸變電設備行業(yè)及、電力環(huán)保設備業(yè)等子行業(yè)，那么，2006年，這些子行業(yè)發(fā)展的具體狀況又將如何？ 　　電站設備業(yè)的情況 　　袁曉梅：我們認為，2006年電站設備業(yè)總體看來景氣度穩(wěn)中趨降，但國家政策上對能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整將為其帶來發(fā)展契機。 　　電站設備行業(yè)包括電站鍋爐、汽輪機、水輪機、火力及水力發(fā)電機制造等。由于本輪電力設備行業(yè)的景氣是由全國大面積范圍的缺電帶來，因此，隨著2006年電力市場供需平衡的基本實現(xiàn)，我們預期，2007年之前，電站設備制造業(yè)的景氣度將穩(wěn)中趨降。 　　但具體說來，其中大型高功率鍋爐制造設備商將受益于優(yōu)化煤電的政策導向，空冷設備制造企業(yè)將受益于保護水資源的政策；水電、核電和天然氣電設備制造企業(yè)也將受益于我國調(diào)整電源結(jié)構(gòu)的政策。 　　從2000年到2005年，煤炭在我國一次能源生產(chǎn)中的比重提高了約10個百分點，而水電所占比重則從2001年的8.7％降至2004年的7.9%。 　　值得一提的是，由于風電是經(jīng)濟可行的新能源，使得目前風電設備制造業(yè)進入景氣上升周期?，F(xiàn)在，我國風力發(fā)電的平均成本在0.43元/KWH左右。過去三年中，中國風電裝機容量的增長以16.4％、21.1％和34.7％的速率逐年遞增。我們預期，“十一五”期間，我國風電裝機容量的復合增長率有望保持在35%左右，2010年，風電裝機容量將突破500萬千瓦。 　　我們認為，未來一段時間，空冷、水電、核電及風電設備制造中的龍頭企業(yè)可在國家相關產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，實現(xiàn)高速增長。 　　輸變電設備行業(yè)方面的情況 　　由于“十一五”期間，國內(nèi)的電網(wǎng)總投資將達到1.2萬億元，國家電網(wǎng)公司將新增330 千伏及以上輸電線路6萬公里、變電容量3億千伏安；至2010 年，預計總投資額將超過9000 億元，比“十五”期間翻一番，跨區(qū)輸電能力將達4000多萬千瓦、輸送電量達1800多億千瓦時。 國家的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃為輸變電設備業(yè)帶來了廣闊的發(fā)展前景。 　　在輸變電設備業(yè)中，有電力一次設備和二次設備。一次設備主要包括變壓器、電抗器、電容器、電力開關及電線電纜等，是電力輸送的“硬件”設備。二次設備主要針對電網(wǎng)的自動控制、保護和調(diào)度，是為了一次設備正常運轉(zhuǎn)和實現(xiàn)對電能的管理所需的各種穩(wěn)定控制設備，是電力專業(yè)知識和計算機技術(shù)、網(wǎng)絡技術(shù)、通訊技術(shù)、系統(tǒng)集成等信息領域的技術(shù)集成，二次設備科技含量較高，并涉及國家安全，因此市場受到一定保護，國內(nèi)具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)享有壟斷低位以及壟斷利潤，發(fā)展較為穩(wěn)定。 　　對于一次設備而言，區(qū)域電力市場的建設及跨區(qū)域送電為超高壓、大容量的一次設備生產(chǎn)商帶來發(fā)展機遇，變壓器、高壓電抗器及高壓開關設備等輸變電設備業(yè)中的龍頭企業(yè)將受益于高壓電網(wǎng)建設及直流輸電技術(shù)的推廣和應用；而城網(wǎng)改造也為一些具備較好成本控制能力的低壓一次設備生產(chǎn)商帶來機遇。 　　而對于二次設備，在電力市場改革“廠網(wǎng)分開”的背景下，二次設備項目將隨著大規(guī)模的電網(wǎng)建設再度進入高增長期。國內(nèi)上市公司中，國電南瑞是電力二次設備的龍頭企業(yè)，此外，國電南自、許繼電器亦在變電站保護設備方面具備競爭實力。國電南瑞的變電站自動化產(chǎn)品在國內(nèi)市場份額為50-60%之間，而且集中在高端變電站自動化產(chǎn)品，毛利潤率高達50％左右。 　　電力環(huán)保設備業(yè)方面的情況 　　電力環(huán)保設備業(yè)介于電力設備行業(yè)和環(huán)保行業(yè)之間，目前毛利率雖然仍處于較低水平，但面臨著原材料成本下降和銷售增長的機會。 　　主持人：那么，投資者可對其中哪些上市公司予以關注呢？ 　　袁曉梅：我認為，投資者可對G許繼、G湘電、國電南瑞等予以關注。 　　1、G許繼 　　公司開拓高端市場進展迅速，新推出的變電站自動化系統(tǒng)在高端市場的占有率穩(wěn)步提升，并獲得了標志性的直流輸電和三峽大機組保護等重大合同。公司的電力保護和自動化設備業(yè)務實現(xiàn)主營業(yè)務收入50512萬元，同比增長27.4％。盡管公司的電力保護自動化業(yè)務由于市場競爭日趨激烈導致毛利同比下降了25.66％，但預期2006年，公司的主要原材料銅和鋁的價格會有較明顯下滑。此外，由于公司的關聯(lián)交易比例有所下降，此方面風險減小。公司股改后市凈率僅為0.91倍，2006，2007年的動態(tài)市盈率僅為10.6倍和8.5倍，我們給予其增持評級。 　　2、G湘電 　　公司計劃投入4940萬元募資用于發(fā)展風力發(fā)電設備項目，投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)300kW級風力發(fā)電設備28臺、600kW級風力發(fā)電設備36臺的生產(chǎn)能力；另外，公司與德國萊茨鼓風機有限公司于去年10月簽訂了合資生產(chǎn)離心風機協(xié)議；公司環(huán)保產(chǎn)品混合電動大巴現(xiàn)已投入商業(yè)運營，此車每年可節(jié)省燃油費約3萬元，市場前景看好。此外，公司還中標北京地鐵10號線價值2.9億元的合同，將為公司業(yè)績帶來增厚效應。盡管公司的風力發(fā)電機目前規(guī)模并未達到ＭＷ級，但在機械制造方面綜合實力較強。公司目前股價對應2006年、2007年的動態(tài)市盈率為15.2倍、10倍。我們認為，在國家裝備制造產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，公司將面臨良好的發(fā)展機遇，因此，給予公司增持評級。 　　3、國電南瑞 　　公司享有軟件退稅政策。公司以電力系統(tǒng)為依托積極開拓軌道交通自動化、工業(yè)控制領域。公司的發(fā)展方向是成為測控領域的系統(tǒng)集成供應商。變電站自動化是公司的主要利潤來源，預期未來3年，公司的平均增長率為20～25%。在2005年收購中德保護后，公司可生產(chǎn)110KV 等級以下的保護設備，使系統(tǒng)集成時降低外購比例，增強盈利能力。雖然，工業(yè)控制和軌道交通業(yè)務現(xiàn)對公司的利潤貢獻有限，但延伸了公司的業(yè)務領域，對公司意義重大。由于輸配電控制系統(tǒng)（DSC）市場潛力很大，公司憑借技術(shù)實力直接進入300MW機組的高端市場，其將成為2007年后公司利潤增長的重要保障。DCF估值顯示，公司的合理價值在13.4-16元間，目前公司股價反映了市場對其未來高速增長的預期，因此我們給予公司中性評級。 (證券時報)