事件：2025 年10 月27 日，公司發布了2025 年第三季度報告。2025 年前三季度，公司實現營業收入1105.8 億元，同比下降21.2%;中國會計準則下歸母凈利潤為124.8 億元，同比下降14.6%，國際會計準則下歸母凈利潤為111.8億元，同比下降28.5%;扣非歸母凈利潤為123.9 億元，同比下降14.1%。

25Q3 歸母凈利潤環比顯著提升。25Q3，公司實現營業收入361.5 億元，同比下降23.8%、環比上升0.3%;中國會計準則下歸母凈利潤為47.8 億元，同比下降1.0%、環比上升28.3%，國際會計準則下歸母凈利潤為38.6 億元，同比下降21.9%、環比上升15.7%;扣非歸母凈利潤為47.4 億元，同比下降0.7%，環比上升27.6%。

25Q3 煤價環比改善，成本管控表現優秀。1)產銷量：25Q3，商品煤產量為3424 萬噸，同比-4.4%、環比+0.7%，自產商品煤銷量為3434 萬噸，同比+0.4%、環比-0.3%，其中，動力煤/煉焦煤銷量分別為3183/251 萬噸，同比+1.5%/-11.3%、環比-0.7%/+5.0%。2)價格和成本：25Q3，公司自產商品煤綜合價格為482 元/噸，同比-11.5%、環比+7.5%，其中，動力煤/煉焦煤價格分別為442/993 元/噸，同比-9.4%/-15.6%、環比+5.4%/+17.7%;自產商品煤成本為247 元/噸，同比-9.9%、環比-3.6%。3)盈利能力：25Q3，公司自產商品煤毛利為235 元/噸，毛利率為48.7%，同比-0.9pct、環比+5.9pct。

25Q3 聚烯烴產量環比提升，成本環比改善。25Q3，聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨產量為32.3/54.8/49.6/12.6 萬噸，環比+11.8%/+5.8%/+6.0%/-18.2%;價格分別為6274/1725/1731/1634 元/噸，環比-2.8%/-4.6%/-0.7%/-14.2%;單位成本5957/1192/1199/1540 元/噸，環比-17.2%/-6.5%/+1.6%/+18.4%;噸毛利分別為317/534/532/94 元/噸，環比扭虧為盈/-0.1%/-5.5%/-84.5%。

其中，聚烯烴產量和成本波動較大主因Q2 烯烴裝置大修影響環比基數。

公司將以1.15 億元收購新能源公司30%股權，該公司由中煤集團間接持股21.46%。10 月27 日，全資子公司平朔集團與平朔發展公司訂立股權轉讓協議，平朔集團將收購平朔發展公司持有的新能源公司30%股權，收購對價為1.15 億元,收購完成后，新能源公司將成為中煤能源的間接全資附屬公司。其中，平朔發展公司的股東為中煤集團和平朔集團，分別持股71.54%、28.46%，即中煤集團此前間接持有新能源公司21.46%的股權。新能源公司2024年實現稅后利潤0.06億元、2025 年前8 月實現稅后利潤0.11 億元。

投資建議：公司煤炭主業具備內部和外部的延展性，疊加高長協特點保障盈利穩步提升;且煤化一體的協同模式有助于提高估值。我們預計2025~2027 年公司將實現歸母凈利潤170.58/179.20/191.65 億元， 對應EPS 分別為1.29/1.35/1.45 元/股，對應2025 年10 月27 日收盤價的PE 分別為11/10/10倍，維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭、煤化工產品價格大幅下滑;煤礦投產進度不及預期;計提大額減值。

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